图片来源@视觉中国
文字|海豚投资研究
8月26日晚，2023年报告发布；同样，公司早前已经发布了快报，这份中报不会再给市场带来任何“惊喜”或“欢呼”，因此我们主要关注公司自身的业绩走势，要点如下：如下：
1、二季度旅游旺季，收入大幅下滑：二季度总收入151亿元，尽管同比低速增长39%。但与2021年同期174亿的营收相比，仍有13%的差距。与今年一季度超过200亿的营收相比，也可以看出景气度明显下滑。
贸易方面，上半年公司实现免税销售额240亿元，同比增长近48%，几乎恢复到2018年同期水平。2021年。但主要是在第一季度强劲的推动下，第二季度相当疲软。
含税销售额同比仅增长4.7%至117亿元。这是因为特殊的环境迫使该公司去年拓展了免税网上销售渠道。今年放开后，该公司将渠道重心重新转移到利润更高的免税业务上。
2、客流旺但销售疲弱，消费力受损：从行业层面来看，二季度海南免税购物人数实际上恢复得很好，同比增长了34%，与之相匹配的是强劲的旅游数据。但海南离岛的购物金额不但没有上升，反而下降了1%。可以明显看出，尽管参观量和购买量有所增加，但消费却明显下降。
具体来说，二季度人均消费下降21%至6300元左右，较此前8000元左右的水平大幅下降。人均购物物品数量也下降至7件，明显低于21-22年11-13件的水平。只买不玩的趋势十分明显。当然，人均消费明显下降的原因之一可能是免税行业对买家的打压。
3、毛利结构性恢复，但成本大幅上升，利润大幅下降：虽然销量大幅下滑，但由于免税收入占比增加，公司也在打击买家、减少折扣。第二季度毛利率恢复至32.8%，较上季度增长3.8个百分点。但与21年同期38%-40%的毛利率相比，仍有显着差异。
费用方面，营销费用直线上升至22亿，收入占比大幅提升至14.8%。可以推测，全面开放后，该公司加大了营销投入以吸引客流，但效果并不好。
至于故障，主要是由于机场客流恢复所致。2023年支付的租赁费（主要是机场通道租金和佣金）达到18.4亿，甚至超过21年同期的13.7亿。海豚先生也多次强调，考虑到机场渠道的强势地位。随着机场客流恢复，疫情期间机场租金降低的红利大概率会逆转。
此外，行政费用高达5.6亿，是2020年以来第二季度的最高值。据公司解释，这主要是由于门店重新开业以及门店开业后员工薪资上涨所致。-称为海口国际免税城，导致管理成本增加。
最终，销售额较上一季度大幅下降，而营销和门店管理成本则大幅上升。受此影响，该公司第二季度净利润仅为16亿，环比下降近30%。
观赏海豚：
从本季度的业绩表现可以明显看出，今年二季度，随着居民出行明显复苏，公司也趁着客流复苏的趋势，加大了营销推广、复兴以及新店开张等力度。希望刺激免税购物的增长。
与预期相反，虽然免税店和购物客流量确实明显恢复，但人均购物量的大幅下降导致二季度免税行业整体销售额下降。成本最终被再投资，收入不但没有增加，反而下降，导致利润较一季度大幅下降。
目前市场预期公司年利润不足90亿，而公司估值仍超过2200亿，对应PE近25倍。然而，该公司的短期业绩趋势和可选免税销售明显受到整体商品消费低迷的损害，而且由于关闭后的政治不确定性，中长期逻辑也难以清晰理解。海南海关总公司.。这意味着公司未来的成长性和安全性不足。
因此，尽管公司股价已大幅调整，但PE25倍估值仍明显不属于便宜范畴。
在全国消费复苏明朗或建筑免税、海南关区关闭等利好政策落实之前，公司估值可能没有重大回升机会。即使公司在周期底部停留的时间更长，公司的估值中心也可能进一步下降。
以下是财务报告的详细概述：
只看不买，免税店销量大幅下降
第二季度，中免集团实现总收入151亿元，同比增长39%，处于低位。但与2021年同期174亿的营收相比，仍有13%的差距。与今年第一季度相比，收入和景气度也大幅下降。
从业务类型看，公司上半年实现免税销售额240亿元，同比增长近48%，接近恢复同期V级2021年。然而，鉴于第一季度的强劲收入，可以看出第二季度的免税销售仍然相当疲软。
上半年，应税销售额117亿元，同比仅增长4.7%。去年，由于特殊情况，免税店经常关门，迫使公司拓展线上免税渠道以平衡收入。今年自由化后，该公司被迫将渠道重心转移回利润更高的非税业务，因此税增长下降是合理的。
从行业层面可以看出，二季度海南的购物人数实际上恢复得相当好，同比增长了34%，与强劲的出行数据相匹配。但海南离岛的购物金额不但没有上升，反而下降了1%。可以明显看出，尽管参观量和购买量有所增加，但消费却明显下降。
具体来说，二季度人均消费下降21%至6300元左右，较此前8000元左右的水平大幅下降。人均购物物品数量也下降至7件，明显低于21-22年11-13件的水平。
免税占比增加支撑毛利恢复，但仍低于前期水平
尽管第二季度销售增长疲软，但由于免税收入份额增加，该公司也在打击购物者并减少折扣。因此，第二季度毛利率水平恢复至32.8%，较上季度增长3.8个百分点。但与21年同期38%-40%的毛利率相比，仍有显着差异。
虽然毛利率大幅恢复，但公司总营收大幅下滑的同时，二季度营销费用率却逆势增长至22亿，营销费用占营收比重也大幅提升至14.8%。可见，即使在完全开放后，该公司加大了营销投入以吸引客流，但效果并不好。
机场客流开始恢复的同时，运营23年所支付的租金（主要是机场通道的租金和佣金）达到18.4亿，高于同期业绩峰值13.7亿。21年。21.-22.下半年。确认了可观的租金收入。
海豚先生也多次强调，考虑到机场渠道的强势地位。随着机场客流恢复，疫情期间机场租金降低的红利大概率会逆转。
由于销量明显下滑以及营销费用增加，虽然二季度毛利率明显恢复，但最终毛利率仅为27亿，实际低于去年二季度的33亿当疫情更加严重的时候。
费用也缺乏控制，利润环比大幅下降
虽然销售总额差距大幅缩小，但第二季度的支出却没有。第二季度管理费用高达5.6亿，为2020年以来第二季度最高数字。据公司解释，这主要是由于海口国税开业后门店重新开业以及员工工资增加所致自由城市，这导致行政开支增加。
最终，销售额与上一季度相比大幅下降，而营销和门店管理费用则大幅增加。受此影响，该公司第二季度净利润仅为16亿，环比下降近30%。虽然文旅消费景气蓬勃，海南旅游客流量也明显恢复，但公司业绩却略有下滑。
仅在头条号发布，其他平台均为搬运
图片来源于网络，侵删。
原创不易，欢迎转发！
对此你有什么看法？欢迎在评论区留言评论！
