（报告出品方/分析师： 浙商证券 刘巍 ）
1 公司概况
1.1 公司介绍
公司深耕电磁线领域，具备丰富的电磁线生产研发经验。
精达特种电磁线股份有限公司于 1990 年 2 月建厂，是中国规模较大的特种电磁线生产企业，漆包线产销量位列全球前茅。
拥有四大中心：*家级企业技术中心、*家级有色金属与加工技术国家地方联合工程研究中心、省级企业技术中心和省级特种电磁线工程技术研究中心。
公司于 2002 年 9 月在上海证券交易所挂牌上市。主营特种电磁线、特种导体以及模具制造等，产品广泛应用于汽车、家电、电子、电力、通讯、电动工具等行业。
公司产品主要划分为铜基电磁线、铝基电磁线及特种导体三大系列，产品种类主要覆盖铜圆线、铜扁线、铝圆线、铝扁线及合金导体线。
产品广泛应用于汽车驱动电机、工业精密电机、机器人伺服电机、光伏逆变器、电动工具、家用电器等领域。
拥有安徽、广东、天津、江苏四大生产基地，客户遍布全国各地，直接覆盖中国经济最发达的长三角、珠三角和环渤海地区，部分产品销往欧美及东南亚。
控股子公司恒丰特导主营特种导体，应用领域广泛。下属子公司恒丰特导自成立之初致力于航天航空等多个领域，主营业务产品涵盖镀银导体、镀镍导体和镀锡导体等特种导体产品，目前为国内特种导体行业为数不多的专业供应商之一。
参股公司上海超导主营产品可应用于超导电缆、超导限流器、核磁共振、可控核聚变等领域。参股公司上海超导的高温超导带材产品，在全球核聚变为代表的高场磁体的应用处于加速发展期。截止目前，上海超导的扩产、扩建计划已全部完成，新产线的产能快速爬坡，高温超导带材的性能参数也有较大提升，在高温超导领域具备了明显的全球竞争力。
1.2 股权结构
股权结构相对集中，有利于进行整体决策。公司实际控制人为李光荣，截止 2024Q1，直接持有公司 4.01%股权，分别通过广州特华投资、特华投资控股持有公司 1.51%、11.86%股权。
公司下属子公司众多，国内市场覆盖较为完善。 公司营收占比较大的子公司有铜陵精达、广东精达、天津精达、铜陵顶科线材、铜陵精迅特种漆包线、江苏顶科线材、广东精迅特种线材、常州恒丰特导、铜陵精达电子商务等，实现国内各地市场的全面覆盖。
员工持股计划充分调动积极性。
2023 年公司通过了员工持股计划草案及管理办法，该员工持股计划持有公司股份不超过 2455 万股，过户价格为 2.69 元/股。
2023 年员工持股计划靠前个锁定期已于 2024 年 4 月 17 日届满，解锁计划所持标的股票总数的 60%，即 1473 万股。
员工持股计划主要考核扣非归母净利润增长率，以 2022 年业绩为基数，公司 2024 年扣非归母净利润（剔除员工持股计划产生的股份支付费用）目标为增长不低于 30%。
1.3 管理团队
管理团队经验丰富，为业务拓展打造良好的基础。
公司董事长李晓，曾任职于国家建材局规划研究院综合规划所，且具有较为丰富的投资经验。公司总经理秦兵，曾任公司全资子公司铜陵精迅市场销售总监、铜陵精达里亚特种漆包线有限公司总经理等职位，丰富管理经验保障公司日常管理。技术总监赵俊，多年技术质控领域经验，为公司技术创新奠定基础。
公司高管团队熟悉公司产品及业务情况，能够更好地把握公司发展方向，有助于公司巩固、开拓新的业务领域。
1.4 主营业务分析
公司产品按照材质主要划分为铜基电磁线、铝基电磁线及特种导线三大系列。
电磁线是一种具有绝缘层的导电金属电线，用以绕制电工产品的线圈或绕组，再利用电磁感应效应，通过电流产生磁场或切割磁力线产生感应电流，实现电能和磁场能的相互转换。
根据不同的分类标准，电磁线又可分为不同的种类。如根据导线形状，又可分为圆线、扁线、异型线；根据电绝缘层，可分为漆包线、绕包线、无机绝缘线；按照基本组成，可分为单丝线、换位导线、组合导线等。
公司产品主要应用于家电电器、特种工业电机、新能源产业、超导领域、航空航天、移动基站、高铁机车、风力发电、船舶用电等。
家电领域，主要应用在空调、冰箱压缩机，洗衣机电机，微波炉变压器等；特种工业领域，主要应用在船舶、港口、防爆、风能、电动工具中的电机；新能源领域，主要应用在光伏逆变器、充电桩变压器、新能源汽车电机等；超导领域，应用在磁共振成像仪、矿磁选机、粒子加速器、对撞机等；公司生产的镀锡线、镀银线、铜合金线和太阳能铜扁线主要用于移动基站及航空航天等领域。
2023 年公司总营收为 179 亿元，同比增长 2.1%；其中漆包线、汽车电子线、特种导线营收占比为 92%。
2023 年漆包线占营业总收入为 71%，贡献主要业务营收；汽车电子线占营业总收入为 17%，特种导体占总营收的 4%。
2023 年公司归母净利为 4.3 亿元，同比增长 11.8%；漆包线、特种导体线等毛利率水平相对较高。
2023 年特种导线毛利率水平达到 13.4%，为所有产品中*高；漆包线产品毛利率水平为 6.90%，同比提升 0.46 个百分点。另外，铜杆产品毛利率提升较为明显，2023 年铜杆毛利率水平为 5.97%，同比提升 4.84 个百分点。
2023 年单吨毛利回归上升通道。整体趋势上，公司所有产品平均单吨毛利从 2019 年 的 4636.2 元/吨下降至 2023 年的 3505.2 元/吨，但 2023 年单吨毛利同比实现提升。
2023 年漆包线单吨毛利为 3677.5 元/吨，同比提升 2.7%；汽车电子线单吨毛利为 1255.4 元/吨，同比下降 13.3%。
1.5 财务分析
公司公告： 公司 2023 年营收、归母净利、扣非归母净利分别为 179.06 亿元、4.26 亿元、 3.98 亿元，同比分别增长 2.1%、11.8%、17.6%。
2024Q1 单季度营收、归母净利、扣非归 母净利分别为 45.31 亿元、1.09 亿元、1.01 亿元，同比分别增长 13.7%、8.0%、4.0%。
【期间费用率】随着营业收入的提升，公司期间费用率在 2019 年至 2023 期间，从 5.29% 下降至 2.80%。2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.43%，1.12%，0.61%， 0.65%，同比变化分别为-0.05，+0.14，-0.02，-0.20 个百分点。公司管理降本增效，以及营 收规模扩大之后，规模效应得以体现，期间费用率逐渐下降。
【固定资产/在建工程】2023 年公司固定资产为 16.51 亿元，同比增长 16.47%；在建工程为 0.68 亿元，同比下降 39.3%。在建工程逐渐转固，产能逐渐释放。
2 技术实力强，传统主业与新兴产业双轮驱动
2.1 技术：科技兴企，电磁线行业主要产品标准制定者之一
深耕电磁线行业 30 余年，积累了丰富的经营、生产和管理经验，逐渐沉淀为品牌竞争优势。公司始终坚持高质量、有诚信、好服务的经营理念，得到了客户的充分认可和信任，已逐渐沉淀为品牌竞争优势。
在 2023 年度被评为中国制造业企业 500 强，是“国家技术创新示范企业”和“*家级两化融合贯标试点企业”。精达牌系列电磁线被认定为“国家*检产品”、“中国名牌产品”和“驰名商标”。
研发创新优势明显，参与编制多项电磁线行业产品标准。
公司秉承“科技创新”方针，进行产品核心技术的研发和突破，是电磁线行业主要产品标准制定者之一。拥有*家级企业技术中心、*家级博士后科研工作站、*家级实验室、省市级特种电磁线工程技术研究中心等多个研发平台。
2023 年共参与 6 项国家标准和 1 项团体标准的制修订，累计主导或参与编制的标准共 77 项，已发布 67 项，其中国家标准 26 项、行业标准 36 项、团体标准 5 项。
科技兴企，众多专利成果构建企业持续发展的核心竞争力。
公司从“科技兴企”的深度认识出发，将技术创新、自主研发作为企业持续发展的核心竞争力，积极开展行业内新技术、新工艺的创新研究，推动成果**和利用。截止 2023 年 12 月底，累计拥有专利335 项，其中发明专利 115 项，实用新型专利 213 项，外观设计专利 7 项。针对取得的专利发明成果，专门开发专利管理数据平台，实现创新成果的吸收利用。
研发持续高投入，技术研发成果丰硕。公司基于现有*家级技术中心平台，以电磁线研究院为主要培育阵地，持续加强研发力度，进行技术创新、研发新产品，完善产品目录。
凭借自主开发的 ERP 及 MES 系统，以产品工艺流程和质量控制要点为基准，结合新型激光视觉检测系统，掌握了先进的多头拉丝工艺，多根丝同时生产确保各根线在线径公差、伸长及抗拉强度上有较好的一致性，具备优良的表面质量，配合专用设计的绞线设备，使电线电缆走向低成本、轻量化生产成为可能。
2.2 产能稳步扩张，下游优质客户较为稳定
2023 年公司四大基建项目已建成落地，铜陵精达、常州恒丰、铜陵精迅、铜陵顶迅新工厂已实现生产，新项目已经开始生产运营及批量供货。其中铜陵精达项目建成达产后，将形成年产 10 万吨漆包圆铜线和 5 万吨漆包铜扁线的生产能力。
恒丰公司产能也将稳步提升至 8000 吨，内含超微细合金导体材料产能约 5000 吨，超高频信号传输导体产能约 3000 吨。同时，天津精达铜扁线和广东精迅铝扁线扩产项目配合发力，保障供给稳定，满足市场需求。
电磁线生产企业与其下游客户的合作关系具有较强的稳定性。由于电磁线的产品特性，下游客户无法通过抽样等传统手段即时对全部产品质量作为合理判断和检验，而只能在终端产品客户的使用过程中才能发现产品的潜在质量缺陷，因此电磁线生产企业一般要通过长期的技术应用和服务才可以逐步形成稳定的客户群。而优质客户为保证产品质量稳定、售后服务及时以及供应持续稳定，一般会选择行业内规模较大、知名度较高、实力较强的企业。且一旦双方建立了良好的合作关系，一般不容易产生替换。
公司聚集了下游行业具有代表性、知名度较高的优质客户。
公司作为电磁线行业的头部企业，经过近 30 年的技术研发和市场开发，聚集了下游行业具有代表性、知名度较高的优质客户，如格力、美的、日立、东芝、三菱、飞利浦、爱默生、A.O.史密斯等。公司与这些客户签订了长期销售合同，建立了长期稳定的战略合作关系。以上客户需求相对稳定且具有持续性，其对电磁线较高的质量及服务要求也是公司在行业竞争中保持优势的主要动力之一。
2.3 恒丰特导：产品优势明显，构建强技术壁垒
公司控股子公司“常州恒丰特导”于 2001 年 7 月成立。作为国内较早镀银特种导体生产企业，经过 20 余年的精耕细作，成为镀银特种导体制造行业龙头企业。恒丰特导主要产品包含了镀银线、镀镍线、镀锡线等产品，广泛应用于各个领域。凭借领先的技术水平和较高的产品质量，多年以来受到市场和客户认同。并在高强度合金导体和线径小于 0.06mm 镀银导体特定领域构建了强大的壁垒。
恒丰特导拥有一支经验丰富、技术能力强并具有创新意识的核心团队。 掌握十七项发明专利、三十五项实用新型专利，通过高速连接电镀工艺技术、高速连续拉丝退火工艺技术为行业提供型号规格齐全的特种导体，已是多家生产企业的合格供应商。
公司具有较强的产品竞争优势。公司组建江苏省工程技术研究中心、常州市合金导线工程技术研究中心，同时是镀银导体细分行业领域相关标准的主要起草单位。
通过与行业知名院所合作，了解行业前沿技术并进行研发，提高公司核心竞争力。另外，公司镀银合金线、镀银扁铜线、镀银软铜线被评定列为“高新技术产品”。
恒丰特导近五年营收和利润有所波动。 2023 年恒丰特导营收收入为 8.1 亿元，同比略有下降；归母净利为 0.50 亿元，同样出现一定下降趋势。主要系受到特定因素影响，导致特定方向生产计划暂时有所放缓，市场需求出现阶段性下滑。
2.4 上海超导：产品可用于可控核聚变/超导电缆等领域，并多次获得订单
上海超导科技股份有限公司成立于 2011 年，是上海市高新技术企业，并与上海交通大学深度合作成立联合研究院。汇聚来自国内外顶尖高校及研究所的科学家团队，并同时拥有经验丰富的设备和工艺工程师，成功实现了从超导带材产品到超导带材生产设备的完全自主化，显着提高了二代高温超导带材的性价比。
公司凭借产品实力多次获得国内外项目订单。2015 年中标中国科学院电工研究所超导磁体用 YBCO 超导带材采购项目；2016 年先后获得德国 KIT、英国 Cryogenic Ltd、瑞士 PSI、英国 Tokamak Energy 的采购合同；2017 年中标北京交通大学 220kV 交流电阻型超导限流器研制项目，并于同年完成供货；2020 年与英国剑桥大学签订超导磁体订单。
上海超导基于物理气相沉积法制备的超导带材具有全球较为领先的低温高场电性能，一流的自场电流密度、优异的磁体绕制性能、极低的交流损耗，可广泛应用于电力、交通、能源、医疗、高能物理等各个领域。
上海超导产品具备较强的技术优势。 上海超导研发的第二代超导带材具备领先的低温高场电性能，并通过了中科院第三方认证；具备一流的带材封装工艺，显着提升带材的临界脱层应力、抗拉应力等性能；具有优异的临界电流密度以及先进的低阻接头技术等。
上海超导产品可应用在超导电缆、超导限流器、超导磁悬浮、核磁共振、可控核聚变等领域。上海超导产品已经拥有多个实际应用案例，与国内外多家客户具有良好的合作关系。
3 漆包线行业稳健增长，铝代铜有望成为趋势
漆包线通常是指用绝缘层作为绝缘涂层、用于绕制电磁线圈的金属导线。漆包线产业链的上游主要由导体材料、绝缘保持材料等原材料构成；中游为漆包线制造环节，代表企业有精达股份、贤丰控股、露笑科技、金杯电工、经纬辉开、长城科技、冠城大通等。下游主要应用于家用电器、工业电机、汽车及电动车、光伏逆变器、电动工具等领域。
2022 年国内漆包线产销量分别为 178.8 万吨、165.8 万吨。漆包线产销角度来看，整体趋势为平稳增长。
2012~2022 年，国内漆包线行业产量自 131.1 万吨增长至 178.8 万吨，CAGR 为 3.15%；漆包线需求量自 127.4 万吨增长至 165.8 万吨，CAGR 为 2.67%。
从市场需求上来讲，整体趋势平稳增长。
铝合金替代铜可以降低产品成本，公司有望受益。
铜热导率和电导率较高，是良好的导体。且在干燥的空气中不氧化，在含有二氧化碳的潮湿空气中会形成铜绿。铝比铜轻约 70%，可以减轻工件质量。但铝的电导率比铜低，在相同条件下，必须采用直径更大的铝导线，才能使铝线的导电性与铜线相当。
以铝代铜，并不是指在所有领域和部门都使用铝材取代铜材，而主要是指用铝替代铜来生产导电和导热（散热）件。
新能源汽车领域，由于成本原因也逐渐出现在高压导线、低压导线方面的铝代铜方案。如小米 SU7 车型部分线束采用铝质而非铜质，小米表示，目前大多数主机厂在充电线束等都采用铝导体的方案，通过增大铝导体的截面积来实现相同的载流能力。且铝导线还有铜导体不具备的优势，比如轻量化，铝线比铜线可以轻 30%。但在铝代铜的过程中，铝-铜导线材质接触会产生电位差，容易造成电化学腐蚀问题；热*胀系统不同导致的蠕变问题，以及铝合金容易氧化产生接触面电阻值变大等问题。
目前，通过摩擦焊、超声波焊接、等离子焊接等方式可以较好低解决以上问题，为铝代铜的发展趋势奠定了技术基础。
4 拟通过再融资，积极进行产能扩张
公司将继续实施传统主业与新兴产业双轮并驾齐驱的模式。
深挖新能源市场，加强新能源铜基扁线、铝基扁线市场客户开发力度，增加产品销量。同时，将持续围绕新能源、高端装备制造等战略性新兴产业，大力发展高端电磁线产品，积极布局新能源发展市场，延伸上下游产业链，打造新的产业增长极。
2023 年公司发布公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券，募资不超过 11.26 亿 元，用于重要项目投资。
本次可转债募集资金计划用于 4 万吨新能源产业铜基电磁线、高效环保耐冷媒铝基电磁线、年产 8 万吨新能源铜基材料、新能源汽车用电磁扁线产业化建设、补充流动资金五大项目。
5 盈利预测与估值
5.1 盈利预测
1）漆包线： 预计 2024~2026 年实现营业收入为 147.64/162.65/177.29 亿元，同比增长 16.6%/10.2%/9.0%。
销量： 随着下游各个行业需求的提升，销量稳步提升。
单价： 铜价上涨，单吨价格出现一定程度上涨，从而提升漆包线营收增长速度。
毛利率：公司主要赚取线缆加工费，单吨毛利基本保持平稳。
2）汽车电子线： 预计 2024-2026 年实现营业收入为 32.51/37.39/41.05 亿元，同比增长 9.7%/15.0%/9.8%。
销量： 随着新能源汽车渗透率的提升，汽车电子线业务稳步提升。
单价： 随着原材料价格的提升，与整车厂常规年降平衡，价格维持稳定。
毛利率： 随着汽车电子线规模的提升，毛利率水平保持稳定。
3）特种导体： 预计 2024-2026 年实现营业收入为 9.19/12.41/16.75 亿元，同比增长 20.0%/35.0%/35.0%。
特种导体在广泛应用于航空航天、通信、数据中心、新能源、电子消费品、医疗器械等领 域，未来数据中心、新能源等对特种导体的需求较大。
随着下游应用领域的发展和国产化替代进程的推进，特种导体行业未来有望实现较快发展。
4）裸铜线： 预计 2024-2026 年营业收入为 7.93/8.56/9.25 亿元，同比增长 6.0%/8.0%/8.0%。
5）铜杆： 预计 2024-2026 年营业收入为 0.75/0.82/0.91 亿元，同比增长 10.0%/10.0%/10.0%。
5.2 估值
公司主营业务为电磁线、汽车电子线等，选取具有相似产品的金杯电工、沃尔核材、卡倍亿作为可比公司，2024~2026 年平均 PE 分别为 16.88、13.97、11.81 倍。
我们预计公司 2024~2026 年归母净利润为 5.34/6.32/7.28 亿元，同比增长 25.3%/18.3%/15.2%，2024~2026 年复合增速为 16.8%，当前市值对应 PE 为 17.83/15.07/13.08 倍。
公司在电磁线领域具有一定的领先地位，在特种导体领域同样具有较强的产品力，且特种导体在数据中心、新能源领域的应用前景广阔，公司特种导体业务有望实现较快发展。
另外，参股公司上海超导相关产品可应用于可控核聚变等前沿科技领域，同样具备较好的发展前景。基于以上，可以给予公司一定的估值溢价。
6 风险提示
原材料价格上升： 公司原材料主要为铜、铝类金属元素，原材料上涨将对公司盈利能力产生一定影响；
新能源汽车市场开拓不及预期： 汽车电子线需要通过整车厂的各种测试，客户开拓可能不及预期；
下游需求不及预期： 受下游产业需求影响，漆包线出货量可能不及预期。
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