2024年3月16日央行实施普惠金融定向降准，释放流动性助力经济发展

摘要：

2024年1月24日，人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，人民银行决定自2024年2月5日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。降准、定向降息双管齐下同时力度较大，宽松信号更加明确，未来政策将进一步“稳增长、稳预期”。

2024年1月24日，人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，人民银行决定自2024年2月5日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为7.0%，为年内第一次降准，2023年以来第三次降准，粗略估计释放流动性规模约1万亿元的中长期资金；自1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

央行首次在新闻发布会由央行行长直接公布降息降准，表明货币当局直接向市场传递宽松信号，提高沟通效率和透明度，提振市场信心；从力度看，央行时隔两年再度降准50BP，此前四次降准幅度均为25BP，本次降准从公布到正式实施提前了12天，降准执行时点在春节假期前5天，将对跨春节资金面构成实质性利好；同时定向降息25BP，显示继续支持实体经济、降低实体融资成本的政策导向。降准、定向降息双管齐下同时力度较大，宽松信号更加明确，未来政策将进一步“稳增长、稳预期”。

一、此次降准、定向降息的背景

（一）稳增长、稳物价，释放积极信号

2023年以来，央行已降准2次，降息2次，当前经济基本面仍处在结构性复苏中，但经济发展面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、物价水平低位运行以及外部环境不确定性加大，央行稳增长意图仍强，仍需货币呵护。人民银行在新闻发布会上表示“在货币政策工具的使用中，将强化跨周期和逆周期调节，为经济增长和物价稳定营造良好的货币金融环境”。并且首要强调“维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，当前物价低迷，本次降准也是人民银行维护价格稳定、推动价格温和回升的有力政策部署，后续货币政策会把推动名义增长回升和通胀中枢正常化作为货币政策执行目标之一。此外，央行行长表示“2024年发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差处于收敛，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间”，美联储货币政策转向、汇率压力缓解，有利于扩大国内货币政策操作空间。

（二）呵护资本市场，稳市场强信心

历史上看，股市下跌往往容易触动央行降准，近期，在资本市场波动加大背景下，政策高度关注资本市场的稳定与发展，1月22日，国务院常务会议作了专题研究和部署，指出“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。人民银行在新闻发布会上明确表示，将认真贯彻落实国务院常务会议精神，“着力稳市场、强信心，巩固和增强经济回升向好态势，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”，后续货币政策目标会兼顾包括资本市场在内的金融市场运行环境，虽然降准不是股市上涨的充分条件，但有助于稳定预期。

（三）为信贷开门红和政府债发行提供流动性支持

从信贷方面看，此前央行多次表示今年信贷增长要节奏平稳、结构优化，人民银行在新闻发布会上表示，“当前我国货币政策仍然有空间”，在政策考虑强调“总量上保持合理增量”，“为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑”，并研判“考虑到银行有‘开门红’的行为，去年下半年各项政策持续显效，预计今年一季度仍然会保持较快的信贷增长”，因此本次降准有为信贷“开门红”提供流动性支持的考虑。从发债方面看，行长潘功胜提到财政和货币政策协同，认为当前我国中央政府部门债务规模并不高，表示“积极的财政政策仍然有较好的空间”，并表示“货币政策在保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设方面有充分条件”，今年财政大概率前置发力，政府债券也将前置发行，因此本次降准也有为财政扩张提供流动性支持的考虑。另外，在银行净息差不断收窄的背景下，商业银行负债端压力较大，本次降准意在降低金融机构负债成本，推动社会综合融资成本稳中有降。

二、此次降准、定向降息的影响和政策展望

（一）为春节提供流动性支撑

从历史上看，年末岁初降准降息次数较多。春节居民取现可能带来1.5万亿左右的资金缺口，复盘2019年以来春节前后央行操作情况看，央行为了配合信贷开门红、政府债发行等，央行在春节前后货币政策操作偏宽松，降息、降准概率偏高，同时央行也会通过增加公开市场逆回购和MLF加大资金投放，呵护流动性。另外目前MLF的余额已达到7.29万亿元，是历史最高水平，从过去的操作规律看，当MLF余额接近5万亿元后央行常会择机实施降准以缓解MLF续作压力、减少MLF对担保品的占用。此次降准有助于填补长期资金缺口，同时可能降低逆回购等短期资金需求。

图表1：2018年以来春节前后长端利率（10年国债收益率）走势

春节日期	降准	降息
2019年2月5日	2019年1月两次降准，合计下调100BP	开展TMLF操作（利率较MLF操作低15BP）
2020年1月25日	2022年1月降准50BP	2020年2月MLF降息10BP
2021年2月12日
2022年2月1日	2021年12月降准50BP	2022年1月MLF降息10BP
2023年1月22日	2022年12月降准25BP
2024年2月10日	2024年2月降准25BP

数据来源：WIND，五矿信托整理

（二）提供长期流动性，维持相对宽松的货币政策，提振需求，有助于支持重点领域和薄弱环节

有效需求不足仍然是当前经济的主要矛盾，货币政策需要维持一个相对宽松的态势。2018年以来通过14次降准，把平均的法定存款准备金率从近15%降到了7%，降了8个百分点。用降准的办法来提供长期流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上。另外，本次发布会还宣布了结构性降息，即下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%利率，与碳减排再贷款、设备更新再贷款等工具1.75%利率对齐，且几项工具余额合计约为1.6万亿，在基础货币中占比不大，整体影响不大，但有助于银行支持重点领域和薄弱环节。降准、降息释放低成本流动性，有利于引导金融机构加大信贷投放，引导社会综合融资成本下降，有利于社会预期修复。

（三）后续降息、降准的可能性仍在

在通胀低位运行的背景下，国内实际利率仍处在较高水平，制约实体部门加杠杆的意愿，政策利率有必要进一步下调。2024年经济下行压力仍大，全力稳信心、稳增长下政策将持续加码，中央加杠杆是关键。降息、降准能够有效降低实体经济融资成本，支持居民和地方资产负债表修复。此次会议央行提到“当前货币政策空间扩大，降准和降低再贷款再贴现利率有利于降低LPR利率”，随着外部压力逐步减小，央行或仍会通过降息引导市场利率中枢下移，预计2月LPR利率可能再度下调，不排除MLF也会顺势下调。另外，12月重启有所超预期，展望2024年，重启PSL意味着央行支撑货币和信贷周期再添有效工具，关注后续PSL持续投放情况，以及央行信贷引导和其他政策行为的观察。

三、此次降准、定向降息效果分析

（一）有效满足银行新增流动性需求

本次超预期降准能够释放约1万亿元，再加上其他结构性货币工具，大体可以满足银行的新增准备金需求。2024年信贷“开门红”，叠加地方政府专项债债提前发行，短期内资金面仍有一定压力，但央行春节前后呵护资金面意愿较强，降准和加大公开市场投放的方式加大资金投放后续央行主动收紧资金的概率偏低，但在“防止资金空转”持续升温的背景下，防空转已经成为当前货币政策的重要目标，预计资金利率大幅低于政策利率的概率亦较低。在流动性合理充裕背景下，预计资金面仍将维持紧整体宽松。

（二）债券市场：短期提振市场表现

回顾2016年以来历次降准后资金面走势，降准后资金利率中枢一般会有阶段性下行，但持续时间、相对于政策利率的位置存在一定程度的不确定性。降准对资金面的影响或难以在短期内快速反映在资金利率上，资金利率走势更重要的决定因素或为关键时点的影响，例如跨年、跨季；在不存在特殊时点的情况下，降准释放的超额准备金或在一周左右的时间内逐步释放，并逐步反应在资金利率波动后趋于稳定。本次降准能缓解一定流动性压力，短期能有效地缓解春节流动性压力、信贷投放和政府债发行带来的资金紧张，资金面有望阶段性宽松。

债市方面，回顾2012年以来降准后，利率走势并无明显规律，但降准对于短端的利好程度相对更大，不过降准落地对于资金和情绪面均有提振作用。展望来看，本次降准释放中长期流动性，有助于稳定流动性环境与投资者对货币政策的预期，短端利率受到的资金面收紧影响在降准后缓解，但市场对货币宽松定价较为充分，行情提前演绎，需警惕利空出金后的调整；而长债利率的走势取决于流动性和稳增长预期的博弈，需要密切跟踪地产修复的情况，警惕超长债的小幅扰动。

图表2：历次降准后利率走势